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做价值投资要对估值有正确的认识,要综合考虑企业全部的价值

2021-04-30 11:51:04

编辑:杨德龙    责编:张健

如果你只达到用市盈率来判断企业高低的层次是不够的,更高的认知程度是综合考虑一个企业所有的价值。这两周,我正在发行的“前海开源深圳特区精选股票基金”主要投资于深圳的A股和H股优质企业,并即将于4月30日结束募集。

周四沪深两市继续反弹,特别是前期建议大家逢低布局的消费白马股,包括白酒、医药、食品饮料等行业均出现较好的回升,而光伏、新能源汽车等新能源的龙头股近期也出现底部回升。应该说这一轮的调整主要是市场的原因,而不是基本面的变化。

我一直跟大家强调,每一轮大跌都是抄底优质股票或者优质基金的时机,概莫能外。在这一轮调整之后,很多优质股票的调整幅度超过了30%,有的甚至达到40%,极大的减小了好股票的估值压力,也减轻了企业调整的压力。

这次调整之后,很多好的企业已经跌出了价值。因此,近期一些白马股已经悄悄地从底部开始回升,并且回升的幅度不小。特别是一些热点行业,比如,医美的反弹幅度可能就超过了50%,中药的反弹幅度也超过了30%。

前段时间芒格接受媒体采访的时候,媒体就问到过这个问题:“当前能不能以便宜价格买到好企业?”芒格回答:“在全球都实施低利率,美联储更是实施零利率的这种背景之下,你很难以便宜的价格买到优质的企业。”

那么大家就不得不在每一次大跌的时候去配置这些优质企业或者优质股票,这就是一种比较好的策略。除非发生股灾,否则投资者很难以便宜的价格买到好企业,但另一个问题是一旦发生股灾,你还敢买吗?

价值投资是我一直倡导的投资理念,过去5年我四次到美国奥马哈现场参加巴菲特的股东大会,第一时间将巴菲特和芒格的价值投资理念先容给A股投资者,希翼价值投资能够在A股市场生根发芽,开花结果,让更多的人接受价值投资,学会这样的投资。

值得欣慰的是,过去5年价值投资在A股市场逐步的被认可,价值投资的标的也不断的创下新高,给投资者带来了几倍的回报,让更多的人认识到只有坚持价值投资,做好企业的股东才能真正抓住市场的机会。

以前有人认为价值投资在A股市场是不适合的,只适合于美国这样成熟的市场,但历史证明这种观点是错误的,价值投资不仅适合于美股的成熟市场,也同样适合于A股市场。我认识的很多成功投资人无一例外都是做价值投资的,有的甚至从几十万做到几个亿,甚至几十亿,上百亿。能够实现这么高的回报只有一个办法,就是做价值投资。

价值投资的要素我认为主要是三点,第一点就是要把股票当作一个股东证,而不能把它当做一个炒作的筹码,也就是说大家不能追涨杀跌,而是要做好企业的股东。用股东的心态而不是股民的心态去做投资,才能做到价值投资。

第二点就是一定要投资于朝阳行业里面的好企业,而好企业要具有比较好的发展前景,要在一个蓬勃向上的行业,同时要有护城河、核心竞争力,也要有比较好的财务回报。通过长期持有符合这些特征的企业,才能获得好的回报。

近期有这样一个刷屏的威尼斯官方网站-威尼斯注册送38引起大家的热议,说是大连的一位老人想起她在08年时曾经买了5万块钱的股票,于是到去证券企业销户,当工作人员告诉她现在账户已经变成500万的时候,差点当场晕倒。

也就是说她无意间做到了价值投资。当然,她买的是一只医药股,并且成长性非常好,所以才获得了上百倍的回报。如果当时买的是垃圾股或者夕阳行业的股票,那么这个故事可能就是另外一个结局了。

第三点就是大家要真实的认识到企业的内在价值,而不能只看它价格的高低。我把国内投资者在估值上的认知分成三个层次。最低层次的认知就是以股价的高低来判断一个企业,比如说有些投资者觉得这个企业1000多,太贵了,这个企业才几块钱,太便宜了。

说出这样话的投资者对估值完全就是误解的,绝对股价的高低实际上是和企业的股本多少有关,可以假设一下,1000多块的股票如果进行分拆,把股本扩大100倍让它变成十几块的股票,那是不是就更便宜了呢?其实没有,因为估值并没有变,只是股本发生了变化。所以,大家不要把股价的高低当作一个企业贵或者便宜的判断依据。

价值投资要求对估值一定要有正确的认识,而国内投资者对估值的认知大部分都能达到第二个层次,也就是看市盈率、市净率这些传统指标来判断一个企业估值高低。可以看到,大部分投资者开口闭口都是市盈率,这个企业市盈率高,太贵了不能买,银行地产的市盈率低,可以去买。但实际上,这也可能会陷入到低估值陷阱。

一个企业的市盈率高低其实反映了投资者对这个企业未来的预期,投资者对于企业未来的增长预期越高,它的市盈率越高。相对的,如果大家对企业未来的预期低,特别是夕阳行业的企业,那么估值则很难提高。

不仅是普通投资者,甚至一些专业投资者也可能陷入低估值陷阱。比如说一些基金经理过去几年长期配置银行、地产、保险、煤炭、化工等传统行业,结果业绩表现非常不理想,远远跑输指数,也跑输行业平均的收益,甚至三年只有个位数的回报,其实就是因为陷入认识误区。

所以,如果你只达到用市盈率来判断企业高低的层次是不够的,更高的认知程度是综合考虑一个企业所有的价值。比如说对于白酒、医药、食品饮料这些品牌消费品行业,大家不仅要看它市盈率体现的财务回报,还要看企业的品牌价值,而品牌价值往往是这些品牌企业最大的资产。

但这些资产并不在资产负债表上,资产负债表更多反映的是一个能够确定价值的物品,比如说企业的桌子、椅子等企业的固定资产,但企业的品牌却不是,因此不能反映在企业的资产负债表上。这样的话,对于品牌消费品行业用市盈率估值是不合理的。

另一类就是新能源汽车、光伏以及一些科技、互联网行业。由于这些行业未来的成长空间较大,如果用他当前业绩对应的市盈率来看,也是会低估企业的内在价值的。因为这些企业的利润还没有充分释放出来,只有等将来逐步释放出利润之后才能合理进行估值。

我也曾经给大家提过一个估值方法,就是用十年以后,用这些企业释放出利润之后所对应的市盈率来看,估值可能就相对比较合理了。

机构在评估一个企业价值的时候,往往会综合考虑它的财务回报以及品牌价值和成长溢价。不仅仅用市盈率来看,还会用现金流折现(DCF)、EV/EBITDA等方法来综合评估一个企业的内在价值。而大家常说的安全边际就是指,当企业的股价低于内在价值时,就可以去配置该企业,而内在价值高低的确定就是决定了你投资是否成功的关键。

五一小长假即将到来,这次五一除了旅游放松之外,也请大家不要忘记收看巴菲特股东大会直播。在北京时间5月2日00:30-5:00之间,巴菲特和芒格会在洛杉矶为大家做长达4个多小时的直播,回答投资者的问题,同时先容一些伯克希尔哈撒韦的情况。

如果大家不想熬夜的话,也可以收看我的解读直播,我计划5月1日晚上10点、5月2日早上9点做两次巴菲特股东大会的直播,为大家详细的讲解巴菲特最新的投资观点和价值投资理念,希翼国内越来越多的投资者能够接受价值投资,学会价值投资。

最后回到A股市场,目前A股市场已经结束了前期单边下跌阶段,进入到震荡反弹阶段,虽然反弹的过程可能一波三折,但未来市场的优质股票必然还会重拾升势。因此,在市场下跌的时候去配置好的企业或者好的基金依旧是最好的投资策略。

(编辑为前海开源基金首席经济学家)

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